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陈小雨认为,在这个复杂的商业世界里,单一视角的决策风险非常大。“面向未来,我们越是不一样,越可能多维度思考、入木三分。从心理机制上看也如此,你原本有一个看法,如果有一个你不能忽视的人跟你有不一样的看法,你可能会进一步换位去思考,而这就可能促成你产生一个更高维度的崭新视角。”

从目前的情况来看,去年底以来,军工资产证券化已经展现出加速的趋势,例如,国睿科技(600562)在去年11月公告,作价68.6亿元向控股股东等交易对象购买国睿防务100%股权、国睿信维95%股权等资产;此外,曾发布史上最绝情公告的洪都航空也在去年11月改口,拟将部分零部件制造业务及资产与洪都集团相关防务产品业务及资产进行置换。

我们采用基于风险因子的大类资产配置方法。这一方法的优势在于可以将一系列驱动因素复杂的资产(股票、债券、原油、黄金、外汇、房地产等)配置问题,提炼为对数量有限的几个风险因子的配置。传统驱动资产上涨的因子有三类,一类是经济增长情况,一类是通胀情况,还有一类是流动性情况。从国内的情况来看,由于通胀基本滞后于经济增长1个季度左右,因此可以简化为“增长+流动性”双因子模型。从历史数据来看,增长因子是影响资产价格的首要因素,决定资产价格变化的方向,高增长利好权益,利空债券;低增长利空权益,利好债券。流动性因子则会影响资产价格变化的幅度,例如在高流动性环境下,权益和债券均能有较好的表现。在实践操作中,我们对未来宏观经济增长和流动性情况作出分析预测,并和市场中性假设进行比较,从而决定资产配置方向。

一方面,对贸易摩擦的展望在乐观与悲观之间摇摆,导致市场波动较大,与“永不离场”的公募基金相比,习惯于快进快出“做右侧”的投资者或许高买低卖,收益不佳。另一方面,指数虽光鲜靓丽,个股却冰火两重天。一边是少数“核心资产”估值频创新高,另一边则是二三线品种被排队丢弃。今年以来全部A股涨幅的中位数不到12%,“站错队”的公募基金也表现不佳。

前一段时间,刚刚开始做这件事情的时候,市场有一些声音,说你们是不是搞放水,是不是中国的QE,我觉得这一次的票据互换不是中国版的QE,它和QE有本质的区别。第一它是“以券换券”,不涉及流动性的投放,不涉及基础货币的吞吐。一级交易商参与互换,用持有的永续债换成了央行的央票,但不能说我拿了这个央票,就可以自动获得央行的基础货币,这两者之间没有关系,这是很重要的一点,不是换成央行票据就可以从央行自动获得基础货币,这对银行体系的流动性的影响是中性的。大家回忆在国际金融危机之后,其他一些国家所采取的QE,一般在购入资产的同时会投放基础货币,我们在进行互换的时候,它不自动的投放,跟投放基础货币这两者没有关系。第二是央行票据的互换没有导致永续债所有权和信用风险的转移,永续债的所有权仍然在商业银行的表内,它的利息的所得者也是债券的持有人,只是通过这样一个操作,央行按照市场化的标准收取费用,提升了永续债的流动性。永续债的所有权和相应的风险没有转移。所以和QE是有本质的区别。至于你刚才提到是不是以后有规模的想法,首先,人民银行对这件事本身没有一个数量的目标。这件事情是作为一个新型的金融市场产品出现的,我们的目的是要引导市场,要培育市场,没有一个数量的目标。另外,因为永续债也是比较好的投资产品,永续债的持有人也未必都拿着这个东西找人民银行换央票,换了央票与投放基础货币之间也有差别。

与市场一般的观点不同,我们认为,资产配置并不是单纯地分散风险,而是积极地配置风险。一方面分散化不确定性大的敞口,另一方面加大高赢率、高盈亏比的敞口暴露,实现分散与集中的有机结合。此外,资产配置也不是挑选未来会涨得最好的资产,而是用宏观对冲和风险平价的思路配置高性价比资产,使组合在未来的不确定性中保持相对平稳的表现。

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